Иностранные компании считают, что инфляция в Узбекистане превысит 10%

Экономика Узбекистана демонстрирует устойчивый рост, но сталкивается с вызовами, такими как инфляция и увеличение государственного долга. Аналитики международного агентства S&P Global Ratings прогнозируют, что по итогам 2025 года уровень инфляции в стране может превысить 10%. Также эксперты ожидают, что в ближайшие четыре года общий государственный долг вырастет до 40% от ВВП. При этом кредитный рейтинг Узбекистана сохраняется на уровне BB-, но прогноз по нему улучшен с «стабильного» до «положительного», что говорит о доверии к проводимым в стране реформам.

По данным S&P, в 2024 году экономика Узбекистана выросла на 6,5%. Основными драйверами стали такие отрасли, как строительство, торговля и сфера связи. За последние три года среднегодовой рост ВВП составлял около 6,8%. В период с 2025 по 2028 годы темпы роста, по прогнозам, немного замедлятся, но останутся на высоком уровне - около 5,6% в год. Одной из приоритетных отраслей станет энергетика, особенно развитие возобновляемых источников энергии. Правительство активно привлекает иностранные компании для реализации проектов в этой сфере. Также планируется увеличение добычи полезных ископаемых, таких как медь, золото, серебро и уран, чтобы нарастить экспортные объемы.

Однако, несмотря на экономический рост, уровень ВВП на душу населения остается невысоким. В 2024 году он составил около 3300 долларов США. Это значительно ниже, чем в других развивающихся странах. Молодежь составляет значительную часть населения, но эксперты выражают сомнения в том, что экономика сможет обеспечить достаточное количество рабочих мест для удовлетворения спроса на рынке труда.

В 2024 году объем денежных переводов от трудовых мигрантов составил 14,8 миллиарда долларов, что эквивалентно 13% ВВП страны. Основной поток средств поступает из России — около 77% всех переводов. При этом растет доля переводов из других стран, таких как США, Германия и Южная Корея. Россия остается ключевым торговым партнером Узбекистана. Товарооборот между странами в прошлом году достиг 11,6 миллиарда долларов. Рост экспорта из Узбекистана частично связан с санкциями, наложенными на Россию, что открыло новые возможности для узбекских товаров.

В то же время Узбекистан старается соблюдать международные торговые ограничения. Для этого власти внедряют автоматизированные системы проверки и усиливают процедуры комплаенса, чтобы минимизировать риски вторичных санкций со стороны США и Евросоюза.

Узбекистан активно инвестирует в инфраструктуру, энергетику, добывающую промышленность и социальные программы. Это привело к увеличению государственного долга, который с 2021 года растет в среднем на 6,1% от ВВП ежегодно. По оценкам S&P, к 2028 году долг достигнет 40% ВВП, хотя законодательный порог установлен на уровне 60%. В текущем году правительство планирует сократить дефицит бюджета до 3% ВВП. Этому способствует повышение тарифов на электроэнергию и газ, что позволит сократить субсидии примерно на 0,5% ВВП. Также в планах реформа системы социальной помощи, отмена некоторых налоговых льгот и расширение налоговой базы.

Рост экспорта меди и золота также должен поддержать бюджет. Внутренние заимствования становятся все более значимыми: их доля в общем госдолге выросла с 11% в 2022 году до 16% в 2024 году. Однако из-за увеличения доли коммерческих и внутренних займов номинальные выплаты по процентам выросли на 77%.

В 2024 году дефицит текущего счета сократился до 5% ВВП, что связано с ростом цен на золото и другие сырьевые товары, которые составляют 38% экспорта. В 2025 году аналитики прогнозируют сохранение высоких цен на эти товары или их дальнейший рост. Однако увеличение импорта, связанного с крупными инвестиционными проектами, может усилить давление на платежный баланс. К 2028 году дефицит внешнеторгового баланса, по прогнозам, составит около 6,2% ВВП, а в среднем за четыре года - 5,7%.

Финансировать дефицит власти планируют за счет новых заимствований, что приведет к дальнейшему росту внешнего долга. При этом ожидается приток прямых иностранных инвестиций благодаря приватизации государственных активов. Вместе с тем снижение цен на золото может сократить ликвидные резервы Центрального банка, где золотой запас составляет 77% активов. Тем не менее текущий объем резервов позволяет покрывать до семи месяцев импорта.

После либерализации валютного курса в 2017 году эффективность монетарной политики в Узбекистане постепенно растет. Однако сохраняется влияние государственных банков и льготного кредитования, что ограничивает ее гибкость. По прогнозам S&P, в 2025 году инфляция ускорится до 10,1% из-за повышения тарифов на энергоносители. К 2028 году она должна снизиться до 8,6%, хотя ранее аналитики ожидали более значительного замедления - до 6,5% к 2027 году.

Рост доходов населения и низкий уровень проникновения финансовых услуг стимулируют увеличение объемов кредитования. Чтобы избежать чрезмерной закредитованности, Центральный банк вводит ограничения, например, на долю автокредитов и задолженностей по кредитным картам. Однако рынок капитала в Узбекистане остается ограниченным, а доступ к долгосрочному финансированию затруднен. Регулирование банковского сектора постепенно улучшается, но остается реактивным и не всегда прозрачным.

Правительство планирует продолжить приватизацию крупных банков, таких как Узпромстройбанк и Асакабанк, вслед за Ипотека-банком. Однако для привлечения инвесторов этим учреждениям предстоит пройти значительную трансформацию, чтобы повысить их доходность и операционную эффективность.