Инвестиции в Узбекистане: золото и облигации обошли доллар в 2025 году

Завершающийся 2025 год продемонстрировал значительные изменения в структуре доходности активов, доступных для частных и институциональных инвесторов внутри республики. Инвестиционный банкир Kap Depo Шодибек Кенжаев в рамках совместного исследования с аналитическим порталом Spot провел детальный аудит поведения ключевых финансовых инструментов: от традиционных банковских вкладов до динамично развивающегося рынка ценных бумаг и драгоценных металлов. Для формирования объективной картины аналитики сопоставили показатели активов на начало отчетного периода и их рыночные значения по состоянию на 18-19 декабря 2025 года.

Отчетный период характеризовался высокой степенью неопределенности на внешних рынках, что спровоцировало переток капитала в защитные инструменты. В то время как некоторые классические методы сбережения не смогли обеспечить даже сохранение покупательной способности, отдельные секторы показали доходность, значительно превышающую средние рыночные ожидания.

На фоне глобальной геополитической напряженности и турбулентности в мировой финансовой системе золото подтвердило свою репутацию наиболее надежного убежища для капитала. В 2025 году данный актив стал фаворитом рынка, показав рекордные темпы роста. Стоимость золотых слитков, которые реализуются населению через Центральный банк Узбекистана, за двенадцать месяцев увеличилась на 54,23%.

Столь значительный подъем обусловлен спецификой ценообразования на локальном рынке, где регулятор устанавливает котировки с жесткой привязкой к международным показателям, в частности к London Gold Fixing Price. Мировые цены на драгоценный металл за указанный период выросли на 65,52%. Основными драйверами выступили неопределенность в денежно-кредитной политике ведущих экономик мира и стремление инвесторов минимизировать риски. В Узбекистане спрос на слитки оставался стабильно высоким, что частично объясняется ослаблением доллара в течение года, заставившим вкладчиков искать альтернативы валютным накоплениям.

Вторым по эффективности инструментом стали корпоративные облигации, интерес к которым в 2025 году приобрел характер ажиотажного спроса. Рынок предложил инвесторам выпуски с доходностью, достигающей 28% годовых. При этом средневзвешенная ставка по корпоративным бондам зафиксировалась на уровне 25%, что создало серьезную конкуренцию банковским продуктам.

Несмотря на то что для фондового рынка Узбекистана облигации являются относительно новым массовым инструментом, в текущем году произошел качественный сдвиг в восприятии этого актива. Процедура входа в рынок остается прозрачной: от инвестора требуется открытие брокерского счета и его фондирование. Покупка возможна как на первичном рынке через специализированные платформы, включая мобильное приложение GOINVEST, так и в ходе вторичных торгов. При совершении операций на вторичном рынке аналитики рекомендуют обращать внимание на накопленный купонный доход (НКД), который напрямую влияет на конечную рентабельность сделки. Ликвидность данного инструмента позволяет участникам рынка оперативно закрывать позиции через фондовую биржу в случае необходимости.

Сектор долевых ценных бумаг в 2025 году также показал результаты, превосходящие доходность по депозитам. Индекс KAP DEPO, агрегирующий показатели девяти крупнейших эмитентов, продемонстрировал рост с 142,3 до 176,7 пункта, что эквивалентно увеличению на 24,2%. Данный индикатор служит репрезентативным срезом состояния фондового рынка, даже при отсутствии инструментов прямого инвестирования в индекс.

В разрезе отдельных компаний наиболее впечатляющие результаты показали акции Узбекской республиканской товарно-сырьевой биржи (УзРТСБ). Стоимость этих бумаг выросла на 94,5%, а с учетом выплаченных дивидендов совокупная доходность акционеров достигла 105%. Существенный рост также продемонстрировали обыкновенные акции «Хамкорбанка», прибавившие 67,7% (72,8% с учетом дивидендов), и «Узбектелекома», подорожавшие на 42,7%. Общий индекс фондовой биржи UCI зафиксировал более скромный, но положительный рост на уровне 7,6%.

Банковские вклады в сумах в 2025 году сохранили статус предсказуемого инструмента. В начале года средние процентные ставки для физических лиц находились на уровне 22,1%, в то время как для корпоративного сектора они составляли 16,8%. Период укрепления национальной валюты создал условия, при которых сумовые вклады стали практически идеальным решением для консервативного крыла инвесторов, сочетая процентный доход с ростом стоимости самой валюты.

Тем не менее темпы роста депозитного портфеля банковской системы замедлились до 22,3% против 27,7% в 2024 году. На эту динамику повлияла переориентация части капитала на рынок золота и облигаций, а также законодательное ограничение суммы гарантирования вкладов лимитом в 200 млн сумов, введенное в начале 2025 года.

Наименее эффективным решением в уходящем году оказались валютные депозиты. При средних ставках в 5,2% для граждан и 5,4% для бизнеса доходность была полностью нивелирована укреплением сума, который прибавил в стоимости более 6,7%. Учитывая, что на конец 2024 года курс американской валюты составлял 12 920,48 сума, инвесторы в доллар столкнулись с фактическими убытками в реальном выражении.

Согласно оценкам рейтингового агентства S&P Ratings, текущее укрепление национальной валюты может носить временный характер. Аналитики прогнозируют возврат к девальвационному тренду со средним показателем в 4,5% в год. Ожидается, что к 2026 году курс составит 12 595 сумов, к 2027-му - 13 158 сумов, а к 2028-му достигнет отметки 13 751 сум. Это позволяет рассматривать валютные вклады как компонент долгосрочной диверсификации, несмотря на провал текущего года.

Для наглядности был проведен расчет гипотетического портфеля объемом 100 млн сумов, размещенного в начале 2025 года в различные активы. С учетом инфляции, которая, по прогнозам Центрального банка, составит 7,3%, результаты распределились следующим образом:

- Золото: Капитал увеличился до 154,23 млн сумов. Реальная доходность за вычетом инфляции составила 43,7%.

- Облигации: Объем средств вырос до 125 млн сумов. Реальная доходность зафиксирована на уровне 16,5%.

- Акции (индекс KAP DEPO): Сумма достигла 124,2 млн сумов. Реальная доходность составила 15,8%.

- Сумовые вклады: Итоговая сумма - 122,1 млн сумов. Реальная доходность составила 13,8%.

Валютные вклады: Стартовая сумма, конвертированная в $7 740, к концу года выросла до $8 142,5. При конвертации обратно в сумы инвестор получил 98,2 млн сумов. Реальная доходность оказалась отрицательной - минус 8,47%.

2025 год продемонстрировал, что консервативная стратегия накопления в иностранной валюте привела к потере капитала, в то время как риск-ориентированные инструменты обеспечили значительный прирост. Ожидается, что в 2026 году рынок золота столкнется с повышенной волатильностью, а фондовый сектор сохранит привлекательность за счет новых размещений. Ставки по валютным депозитам могут вырасти на 2-3 процентных пункта на фоне усиления доверия к суму и необходимости банков привлекать валютную ликвидность.