Какие инструменты, торгующиеся на бирже, оказались сейчас недооцененными и почему.
Рассказывает Анна Бодрова, аналитик Alpari
Дешевле – не значит выгоднее
Недооцененность на финансовом рынке – понятие относительное. Низкая цена сама по себе еще ни о чем не говорит: актив может падать просто потому, что ухудшились его фундаментальные характеристики.
Поэтому прежде всего лучше смотреть на инструменты, где текущая рыночная цена заметно отклонилась от фундаментальной оценки, но при этом там сохраняются факторы, которые могут со временем сократить образовавшийся разрыв.
В настоящее время можно выделить несколько таких активов.
Японская иена
Иена – пример валюты, которая фундаментально выглядит дешевой. Даже после заметного укрепления последних недель USD/JPY находится на отметке 155. При этом модели паритета покупательной способности дают значительно более низкую справедливую стоимость пары: например, оценка PPP находится на уровне около 95 иен за доллар. Реальный эффективный курс японской валюты также остается на исторически очень низких уровнях.
Главный аргумент в пользу иены сейчас – постепенное изменение денежно-кредитной политики Банка Японии. Рынок уже ждет дальнейшего повышения ставок, а дополнительную поддержку валюте дают интервенции и вероятность репатриации части японского капитала. Однако именно здесь хорошо видно отличие между недооцененностью и торговым сигналом: огромный разрыв в доходностях между США и Японией все еще может долго удерживать иену дешевле фундаментальных ориентиров.
Евро
EUR/USD сейчас торгуется примерно у 1.1500, тогда как модели долгосрочной справедливой стоимости дают более высокие значения: около 1.2400–1.2700. Это не экстремальный разрыв, как в случае с иеной, но он позволяет говорить об умеренной недооцененности евро относительно доллара.
В краткосрочной перспективе росту евро мешают высокие американские доходности и ожидания дальнейшего ужесточения политики ФРС. Но фундаментальная картина уже не настолько односторонняя: ЕЦБ также перешел к повышению ставок и если разрыв между ожиданиями по ФРС и ЕЦБ начнет сокращаться, часть текущей долларовой премии может уйти достаточно быстро. Соответственно, евро подорожает.
Британский фунт
Похожая ситуация складывается с фунтом. GBP/USD находится около отметки 1.3400–1.3500 против ориентиров долгосрочной справедливой стоимости примерно 1.4800–1.5000.
Британская валюта торгуется дешевле из-за внутренних рисков: слабые показатели рынка труда, а также долговые и бюджетные опасения. Одновременно высокая инфляция ограничивает возможности Банка Англии для проведения мягкой политики. При стабилизации внутренней экономики фунт способен довольно быстро вернуть часть дисконта. Главный риск заключается здесь в том, что «дешевая» валюта может оставаться дешевой, если слабость экономики окажется устойчивой.
Швейцарский франк
Франк традиционно воспринимается как дорогая защитная валюта. Однако относительно доллара модели показывают сейчас другой результат: при USD/CHF около 0.81 оценка PPP находится примерно на 0.73, а более долгосрочная модель предполагает показатель в районе 0.65.
Это не означает, что USD/CHF должен начать немедленно двигаться к этим уровням. Низкие реальные ставки в Швейцарии делают франк удобным источником фондирования, поэтому валютный рынок способен долго игнорировать такую фундаментальную разницу. Но в периоды ухода инвесторов от риска защитный статус франка может снова стать важнее процентного дифференциала, и валюта Швейцарии вырастет в цене.
Серебро
Серебро сейчас является недооцененным, но не в абсолютном выражении, а относительно золота. После сильной коррекции золото торгуется около $4310 за унцию, серебро – около $63–64, то есть соотношение gold/silver вернулось примерно к 68. Еще ранее в этом году оно опускалось до уровня 45–50.
При этом фундаментальный дефицит рынка серебра никуда не исчез. Silver Institute ожидает дефицит предложения шестой год подряд. Дополнительный структурный спрос формируют дата-центры, AI-инфраструктура, автопром и электроэнергетика.
Сейчас серебру мешают высокие американские доходности и запредельно сильный доллар. Но если давление ставок уменьшится, у этого металла потенциально есть возможности для того, чтобы сократить отставание от золота.
Как отличить скидку от ловушки
Нельзя понять то, что актив недооценен по какому-то одному показателю. Более надежный индикатор здесь – когда сразу несколько сигналов указывают на одно направление.
Для валют такими факторами являются отклонение от паритета покупательной способности и реального эффективного курса, изменение процентного дифференциала, состояние платежного и торгового балансов, а также расхождение между фундаментальными показателями экономики и самим валютным курсом. Для сырьевых активов важнее баланс предложения и спроса, запасы, себестоимость производства и оценка относительно близких активов.
Еще один важный признак – экстремальное позиционирование. Если рынок долго и практически единодушно продает один актив, а фундаментальная ситуация перестает ухудшаться, то даже небольшое изменение ожиданий способно вызвать сильную обратную реакцию.
Точно заранее определить момент возврата к справедливой стоимости нельзя.
Рынок способен сохранять неправильную с фундаментальной точки зрения оценку намного дольше, чем ожидается. Справедливая стоимость отвечает на вопрос «Куда актив потенциально может прийти?», но практически ничего не говорит о том, когда это произойдет.
Поэтому здесь нужен катализатор. Для валют им может стать изменение риторики центрального банка, неожиданная инфляция, начало цикла повышения или снижения ставок, валютная интервенция или резкое изменение потоков капитала. Для металлов – разворот реальных доходностей и доллара, сокращение запасов, изменение физического спроса.
Имеет смысл сначала определить, действительно ли актив дешев фундаментально, и только после этого искать подтверждение тому, что рынок начал это замечать.
